投資要點

　　年底大小盤風格切換并不常見，受政策和外部事件、流動性等因素影響。（1）年底出現大小盤風格切換并不常見：2010 年以來共有5 次小切大、5 次大切小，于11 月或12 月發生風格切換的僅有3 次。（2）影響大小盤風格切換的主要因素是政策和外部事件、流動性、盈利。一是政策和外部事件是核心影響因素：政策收緊或外部事件偏負面時，風格可能小切大；反之，風格可能大切小。二是流動性也是核心影響因素：流動性寬松利于小盤風格，否則偏向大盤。三是盈利對大小盤風格也有一定影響。（3）年底若出現大小盤風格切換，核心驅動因素是政策和流動性。

　　年底成長價值風格切換較常見，受政策和外部事件、產業周期、流動性等因素影響。

　　（1）年底出現成長價值切換較常見：2005 年以來共有5 次成長切換價值、5 次價值切換成長，于11 月或12 月發生風格切換的出現5 次。（2）影響成長價值風格切換的主要因素是政策和外部事件、產業催化、流動性。一是政策及外部事件是核心影響因素：若政策偏緊或者外部負面沖擊，風格可能成長切價值；反之，風格可能價值切成長。二是產業趨勢對成長價值切換也有重要的影響。三是流動性對風格切換也有影響，如成長占優的5 年中有4 年是流動性寬松或者DR007 處于低位。

　　今年年底風格依然可能偏向中小盤成長。（1）年底積極的政策仍可能進一步出臺和實施：首先，已出臺政策有望加速落地實施；其次，年底貨幣寬松和提振消費的政策可能進一步出臺。（2）年底外部風險可能有限：一是特朗普上臺要到1 月底，且前期對華加征關稅等表態市場已經有所反映；二是中東、俄烏等地緣風險可能有所邊際下降。（3）年底國內流動性可能進一步寬松。一是美聯儲12 月降息仍是大概率；二是12 月MLF 到期量較大，年底降息或降準的概率較高。（4）年底科技產業趨勢上行仍是大概率，科技成長風格仍可能相對占優。一是政策支持方向不變；二是年底國內外AI 應用、機器人、自動駕駛等科技相關領域的產品迭代不斷。

　　A股短期可能延續震蕩偏強走勢，跨年行情可能延續。（1）分子端：經濟和盈利修復趨勢不變。一是經濟延續弱修復趨勢：11 月出口增速有所回落，但結構優化且處于較高水平；一線城市地產銷售周同比增速大幅回升。二是企業盈利年底仍處于回升周期中。（2）流動性：短期可能邊際寬松。一是12 月美聯儲降息仍是大概率；二是年底國內降準或降息的概率較大；三是年底機構資金和融資等股市資金可能進一步流入。（3）風險偏好：政策繼續支撐風險偏好。

　　短期繼續聚焦科技成長和核心資產。（1）財政和貨幣政策雙寬松對科技和順周期有利。一是歷史上財政擴張時期，科技和順周期行業表現相對占優；二是歷史上貨幣寬松時期，TMT 與周期有超額收益。（2）短期消費可能有配置機會。一是歷史上消費有超額收益主要受經濟和盈利改善、政策刺激或避險需求、資金流入等驅動；二是當前經濟弱修復、政策提振效應上升、外資可能流入等使得部分消費行業可能相對占優。（3）短期建議繼續關注：一是政策和產業趨勢向上的電子（消費電子）、計算機（自動駕駛）、傳媒（AI 應用）、軍工、機械（機器人）；二是可能受益于政策的食品、汽車、商貿零售、社服；三是基本面可能改善的電新、醫藥等。

　　風險提示：歷史經驗未來不一定適用，政策超預期變化，經濟修復不及預期。