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　　來源：環(huán)球老虎財經(jīng)app

　　連續(xù)虧損多年的寒武紀(jì)被納入上證50指數(shù)一事，引來眾多投資者的齟齬。而其之所以能被“送進(jìn)”上證50，離不開兩融資金的加持和ETF帶來增量資金的“助攻”。

　　昔日大象起舞的搖籃，如今接納了一只虧損累累的公司。

　　11月29日，上交所宣布，計劃將市值2300億的寒武紀(jì)調(diào)入上證50指數(shù)，于12月13日收市后生效。

　　消息一出，立刻引發(fā)轟動。據(jù)了解，寒武紀(jì)以業(yè)績虧損而聞名。上市至今，公司難逃商業(yè)化痛點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用遲遲高于營收規(guī)模，致使扣非凈利潤累計虧損超40億元。

　　不過，伴隨著市場對于科技賽道的“寵愛”日益加深，今年以來寒武紀(jì)走勢強(qiáng)勁，市值大增。按照規(guī)定，這家被譽(yù)為“中國英偉達(dá)”的芯片公司有資格成為上證50指數(shù)成份股。

　　深入剖析發(fā)現(xiàn)，此輪寒武紀(jì)的暴漲背后離不開兩融資金的加持和ETF帶來增量資金的“助攻”。而這一幕，恰似2020年末的金龍魚。

　　“杠桿資金+ETF”

　　送寒武紀(jì)進(jìn)上證50

　　上證50素來是“超級大盤股”的聚集地，現(xiàn)如今，寒武紀(jì)也要加入這一序列。

　　11月29日，上交所發(fā)布公告稱，其與中證指數(shù)有限公司決定調(diào)整上證50、上證180、上證380、科創(chuàng)50等指數(shù)樣本，于12月13日收市后生效。這其中，上證50將新調(diào)入以寒武紀(jì)為首的五家上市公司。

　　寒武紀(jì)“現(xiàn)身”上證50，引發(fā)各方關(guān)注。因?yàn)樽陨鲜幸詠恚摴臼冀K以虧損著名，其與上證50所表征的藍(lán)籌風(fēng)格，似乎略有相斥。

　　但事實(shí)上，寒武紀(jì)成為上證50成份股符合規(guī)定。

　　據(jù)了解，滬市公司在成為上證50成份股之前，必須是上證180成份股，而寒武紀(jì)已在2023年11月24日達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)。

　　此外，在上證180成份股的基礎(chǔ)上，還需按照過去一年的日均總市值、日均成交金額進(jìn)行綜合排名，需位列前五十。

　　回顧2023年11月29日至2024年11月29日，寒武紀(jì)大漲約290%，公司日均總市值約930億元，日均成交額21.4億元。兩項指標(biāo)均位于上證180成份股前四十九位、第十三位，故有資格入圍上證50。

　　因此，寒武紀(jì)能成為上證50成份股，本質(zhì)上因其凌厲漲勢所致。那么，哪些資金的“入局”推動了該股的上漲呢？

　　首先，大量激進(jìn)的杠桿資金持續(xù)加倉寒武紀(jì)。Wind統(tǒng)計顯示，2024年9月25日之際，寒武紀(jì)融資余額僅有10.84億元，42個交易日后的11月29日，該項數(shù)據(jù)飆升至36.4億元。

　　其次，指數(shù)基金擴(kuò)容也是助力寒武紀(jì)上漲的關(guān)鍵。就在成為上證50成份股前，寒武紀(jì)本已經(jīng)是科創(chuàng)50、國證芯片指數(shù)的前五大權(quán)重股，也是滬深300的成份股之一。因此，一眾與這些指數(shù)所掛鉤的ETF勢必將對公司予以配置。

　　截至三季度末，寒武紀(jì)前十大股東名單中擁有華夏上證科創(chuàng)板50成份ETF、易方達(dá)上證科創(chuàng)板50ETF、華夏國證半導(dǎo)體芯片ETF、華泰柏瑞滬深300ETF；同一時間點(diǎn)，持股公司市值最多的10只基金中，有8只為科創(chuàng)50、滬深300、國證芯片有關(guān)的ETF。

　　伴隨著9月末市場股市熱度四起，不少資金借道ETF對科創(chuàng)50、滬深300進(jìn)行布局。根據(jù)西南證券統(tǒng)計，截至11月29日，科創(chuàng)50主題、滬深300主題ETF規(guī)模分別為1974.21億元、9818.87億元，相較9月27日分別大幅增加536.16億元、327.96億元。

　　而在科創(chuàng)50、滬深300等主題ETF紛紛“膨脹”并獲得大量資金后，就必須對其持倉品種進(jìn)一步增持。至此，一批增量資金被動流進(jìn)寒武紀(jì)，并對最終股價形成正向影響。

　　40億虧損撐起2300億市值

　　業(yè)績與市值，是寒武紀(jì)呈現(xiàn)的最大反差。

　　12月2日收盤，寒武紀(jì)報收562元，總市值達(dá)2346億元。估值方面，公司市凈率升至45.66倍，市銷率高達(dá)313.28倍。

　　但寒武紀(jì)三季報扣非凈利潤依然虧損8.625億元。縱觀2020年上市以來，公司扣非凈利潤累計虧損幅度已超40億元。

　　據(jù)了解，寒武紀(jì)的研發(fā)投入極高。Wind統(tǒng)計顯示，2020至2023年，公司研發(fā)費(fèi)用分別高達(dá)7.68億元、11.36億元、15.23億元、11.18億元；2024年三季報顯示，公司研發(fā)費(fèi)用仍高達(dá)6.59億元。

　　與此同時，寒武紀(jì)總營收較小，2020年至2023年及2024年前三季度，僅實(shí)現(xiàn)4.59億元、7.21億元、7.29億元、7.09億元、1.85億元。

　　營收規(guī)模尚不及研發(fā)投入，如此一來，持續(xù)虧損難以避免。

　　為何會形成此番情形？事實(shí)上，身處高精尖領(lǐng)域的寒武紀(jì)難以大幅削減研發(fā)支出，問題主要集中于“慘淡”的營收。這背后，也折射出公司的商業(yè)化痛點(diǎn)。

　　2017年到2018年，寒武紀(jì)一度依托華為海思，取得終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)，并實(shí)現(xiàn)銷售金額為771.27萬元、1.14億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為98.95%、99.69%。

　　2019年，寒武紀(jì)對華為海思終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)銷售金額下降至6365.8萬元。此后，華為選擇自研昇騰910和昇騰310兩款A(yù)I芯片，未與公司繼續(xù)合作。

　　一來一去間，寒武紀(jì)失去了大客戶，還因此使得原本擔(dān)綱公司營收主力的ip授權(quán)業(yè)務(wù)變更為智能計算系統(tǒng)集成。此外，由于華為自研昇騰310芯片，也使得公司的思元290芯片在市場上又多了一位競爭對手。

　　值得一提的是，沒有了華為的加持，寒武紀(jì)的客戶來源開始不穩(wěn)定且更偏向于政府部門。譬如，2021年及2022年，南京市科技創(chuàng)新投資有限責(zé)任公司、江蘇昆山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司分別貢獻(xiàn)了公司60.81%、65.88%的年度營收，而這兩者背靠的是南京國資和昆山國資。

　　當(dāng)然，伴隨著擁有華為海思背景的關(guān)鍵人物梁軍于2022年上半年出走，寒武紀(jì)再尋覓商業(yè)化大客戶似乎更為艱難。

　　既然商業(yè)化痛點(diǎn)如此突出，那寒武紀(jì)又憑借什么如此吸引市場青睞？

　　現(xiàn)如今，伴隨著“自主可控”思潮的蔓延，國內(nèi)科技領(lǐng)域大廠采購國產(chǎn)AI芯片意愿和占比持續(xù)提升；因此作為國內(nèi)AI芯片領(lǐng)域的第一梯隊企業(yè)，寒武紀(jì)“牽手”大客戶的希望仍存。

　　與此同時，寒武紀(jì)思元590芯片于近年推出。有報道稱，其性能對標(biāo)英偉達(dá)H100和華為昇騰910B。若依托“自主可控”的背景成功推廣，或可能打開互聯(lián)網(wǎng)廠商的算力訓(xùn)練卡市場，形成規(guī)模收入。

　　此外，寒武紀(jì)也在重視生態(tài)發(fā)展，推出適用于所有芯片與處理器產(chǎn)品的軟件開發(fā)平臺Cambricon NeuWare。對標(biāo)海外，此舉近似于英偉達(dá)曾經(jīng)推出的CUDA生態(tài)系統(tǒng)。

　　創(chuàng)始人陳天石身家暴漲

　　寒武紀(jì)的暴漲也讓實(shí)控人陳天石身家暴漲。

　　據(jù)了解，陳天石才智過人，年僅16歲便考入中科大的少年班。2010年，他從中科大學(xué)計算機(jī)學(xué)院畢業(yè)獲工學(xué)博士學(xué)位之后，開始在中科院計算所擔(dān)任研究員。

　　經(jīng)過六年的科技工作洗禮，陳天石正式創(chuàng)業(yè)，最終于2016年創(chuàng)立了寒武紀(jì)。憑借“高科技”關(guān)環(huán)加持，在公司誕生之際，寒武紀(jì)迅速收獲一眾資本青睞。

　　2016年至2018年間，寒武紀(jì)先后完成天使輪、Pre-A輪、A輪、A+輪、B輪以及戰(zhàn)略融資，先后吸引科大訊飛、國投創(chuàng)業(yè)、阿里巴巴、聯(lián)想、中信證券、招銀國際、國風(fēng)投、國新控股等幾十位資方前來投資。彼時，寒武紀(jì)的估值已經(jīng)達(dá)25億美元。

　　2020年，寒武紀(jì)以歷時68天的超快過會速度登陸科創(chuàng)板。開盤首日，公司股價報收212.4元/股，總市值850億元。此刻，持有公司1.2億股的陳天石，身價直接竄升至超254億元。

　　在經(jīng)歷了短暫的炒作后，寒武紀(jì)的業(yè)績表現(xiàn)與經(jīng)營前景開始持續(xù)受到質(zhì)疑，各路資金進(jìn)而紛紛離場。上市前兩年間，公司市值一度縮水至不足200億元。

　　而資本市場的變化之快超乎想象，一度因各種邏輯遭遇“嫌棄”的寒武紀(jì)如今卻成為了當(dāng)紅炸子雞。現(xiàn)如今，公司市值超過2300億，陳天石對寒武紀(jì)的持股市值已近680億元。

　　值得一提的是，10月29日胡潤研究院發(fā)布的2024胡潤百富榜顯示，彼時身價尚不足目前一半的陳天石便已是南昌首富。