來源：中信建投證券研究

　　文|陳果 王程暢

　　本周，股票類資產表現較好，商品表現不佳，債券表現平平。預測2024Q4萬得全A和萬得全A非金融的ROE為7.67%和6.94%（預測2025Q1分別為7.62%和6.93%），2024Q3的ROETTM為7.77%和6.94%。基于三周期（庫存周期+產能周期+人口周期）對萬得全A指數2025Q1的內在價值估計為3，992點至6，128點區間（2025Q2為4，144點至6，048點區間）；預測美國GDP同比高點在2025Q1，預測日本GDP同比的高點在2025Q2，預測歐元區GDP同比高點在2025Q2，預測日元相對美元的弱勢將好轉，預測歐元未來或相對美元強勢；預測美元計價的黃金將繼續走強。全球多資產配置絕對收益@中高風險組合，本周回報1.01%，本月回報3.12%，今年以來相對萬得FOF指數超額收益3.46%。

　　全球大類資產表現與康波視角下的周期定位：本周，股票類資產表現較好，商品表現不佳，債券表現平平。當前處于康波蕭條期，下一輪康波周期的復蘇大概率由人工智能引領；人口因素對股市的負面影響從2015年開始變得比較顯著，且作用逐漸增強；中國產能利用率從2021年下降；本輪庫存周期從2023Q2見底回升，但受制于康波、人口和產能周期的下行壓制，本輪PPI回升較弱，當前已經接近上行周期的尾聲。

　　基本面和資產價格展望：按照自下而上的分析師預期加總，預測2024Q4萬得全A和萬得全A非金融的ROE為7.67%和6.94%（預測2025Q1分別為7.62%和6.93%），2024Q3的ROETTM為7.77%和6.94%?；谌芷冢◣齑嬷芷?產能周期+人口周期）對萬得全A指數2025Q1的內在價值估計為3，992點至6，128點區間（2025Q2為4，144點至6，048點區間）；較高估值為考慮低利率環境，較低估值為剔除利率對估值的影響。中國十年期國債利率偏離了歷史周期規律。預測美國GDP同比高點在2025Q1，預測日本GDP同比的高點在2025Q2，預測歐元區GDP同比高點在2025Q2，預測日元相對美元的弱勢將好轉，預測歐元未來或相對美元強勢；預測美元計價的黃金將繼續走強。

　　全球多資產配置策略組合跟蹤：全球多資產配置絕對收益@低風險組合，本周回報0.26%，本月回報0.78%，今年以來相對中債（總財富）指數超額收益0.71%；全球多資產配置絕對收益@中高風險組合，本周回報1.01%，本月回報3.12%，今年以來相對萬得FOF指數超額收益3.46%。

　　A股行業和風格輪動@相對收益：最近一周“有色金屬”、“電力及公用事業”、“國防軍工”、“房地產”和“通信”行業的機構關注度在提升。A股行業和風格輪動@相對收益組合，本周回報-0.69%，本月回報-3.48%，本年回報-3.48%，歷史年化收益率6.75%，Alpha9.77%，Sharpe0.2820，最大回撤-23.24% 。

　　大類資產配置雖然能夠有效分散風險，但在某些市場環境下或策略設計中也存在一些潛在的危險和局限性。以下是幾項主要危險和局限性：

　　1． 高相關性導致風險分散效果降低：模型的核心思想是將投資組合的風險平均分配到各資產中，追求各資產風險貢獻相同。然而，當某些資產之間的相關性較高時，協方差矩陣中的協方差項會較大，導致這些高相關性資產對組合的總風險貢獻增大。這樣一來，投資組合的總風險將更加依賴于這些高相關性資產，從而降低了風險平價模型的風險分散效果。

　　2． 市場環境變化可能導致模型失效：量化模型的有效性基于歷史數據的回測，但未來市場環境的變化可能與歷史數據存在較大差異，導致模型失效。例如，市場的宏觀環境、投資者的交易行為或局部博弈的變化，都可能影響因子的實際表現，進而使得風險平價或最大多元化策略無法實現預期的效果。

　　3． 資產選擇的局限性：策略的效果在很大程度上取決于資產的選擇。資產的選擇和市場的波動性會對策略的表現產生重要影響。

　　投資者需要根據市場環境和自身的風險偏好，靈活調整策略，并警惕模型失效的風險。