來源：銀河農(nóng)產(chǎn)品及衍生品

　　研究員：陳界正

　　期貨從業(yè)證號：F3045719

　　投資咨詢證號：Z0015458

　　第一部分前言概要

　　1月以來，全國生豬價格整體下跌速度有所放緩，但整體供需面來看，仍然相對偏寬松，首先，從供應端來看，規(guī)模企業(yè)出欄壓力仍然較大，根據(jù)三方機構公布的出欄計劃以及實際完成情況來看，1月期間規(guī)模企業(yè)整體出欄節(jié)奏較快。而對于普通養(yǎng)殖戶而言，由于整體存欄量較此前有所回升，且市場普遍對后市不樂觀，因此出欄積極性也相對較高。此外，二次育肥也呈現(xiàn)明顯減少，在豬價整體偏于回落情況下，二育出欄積極性也比較高，存欄量明顯下滑。按照當前出欄情況來看，豬價壓力比較明顯，以三方口徑生豬屠宰量數(shù)據(jù)來看，總體豬肉供應維持高位，并且，可以看到，當前豬肉凍品庫存呈現(xiàn)持續(xù)去化狀態(tài)，鮮銷率也明顯增加，反應實際豬肉供應更加明顯，而當前豬價仍然維持原先水平，說明實際消費表現(xiàn)較好，并且同比來看，也是呈現(xiàn)好轉態(tài)勢。

　　2月期間生豬供應仍然維持高位，主要參考前期產(chǎn)能情況，并且，由于2月期間出欄周期相對較短，預計總體存欄可能有積壓表現(xiàn)。因此，雖然當前生豬出欄體重整體下行，但后續(xù)預計仍將呈現(xiàn)回升態(tài)勢，市場供應壓力仍然不減。需求方面來看，大概率會弱于當年，但實際表現(xiàn)仍需繼續(xù)關注。總體來看，后續(xù)供需偏寬松狀況仍將維持，價格偏于回落狀態(tài)。

　　期貨方面來看，由于當前盤面一直呈現(xiàn)貼水于現(xiàn)貨運行狀態(tài)，因此現(xiàn)貨方面下跌對于期貨影響有限。但由于期貨與現(xiàn)貨本身交易內(nèi)容存在不同，因此期貨整體仍以跟隨后續(xù)產(chǎn)能釋放呈現(xiàn)偏弱運行。在此背景下，期貨壓力可能仍然相對較大，價格仍以偏弱震蕩運行為主。

　　策略推薦

　　單邊：震蕩偏弱運行

　　套利：觀望

　　期權：賣出寬跨式策略

　　*注：較長周期級別策略難以做到一層不變，因此更多重視方向和大致區(qū)間，在節(jié)奏落實以及需要結合實際情況參與

　　第二部分基本面情況

　　一、供應端：產(chǎn)能釋放疊加養(yǎng)殖端降重 供應壓力釋放明顯

　　1月期間，全國各地生豬價格下行整體有所放緩，但多數(shù)地區(qū)價格仍然呈現(xiàn)下行態(tài)勢，截止1月23日，全國產(chǎn)區(qū)均價15.85元/公斤，較12月末上漲0.07元/公斤，銷區(qū)均價15.9元/公斤，較12月末下跌0.39元/公斤，整體價格降幅有所縮窄。但整體來看，生豬市場供應壓力仍然較明顯，首先，從規(guī)模企業(yè)出欄完成計劃來看，1月涌益口徑出欄計劃環(huán)比下降7.9%，我的農(nóng)產(chǎn)品環(huán)比下降7.62%，1月出欄環(huán)比雖有下降，但折算至日度，實際出欄持平或略高于12月份，因此，總體來看，壓力并未下降，12月期間全國各地豬價跌幅普遍在0.5-0.6元/公斤，市場對于當前高供應的接受程度實際比較有限。并且，從出欄完成情況來看，截止1月20日，企業(yè)出欄完成率達到78.93%，遠高于歷史同期完成情況。當前出欄量較大的主要原因一方面因市場出欄周期較短，價格壓力相對較大，另一方面則源于本身產(chǎn)能釋放比較明顯。

　　此外，可以看到近期散戶存欄開始有一定恢復跡象，根據(jù)三方口徑提供的飼料銷量數(shù)據(jù)來看，同比降幅均有縮窄或開始轉正。其中，涌益口徑12月飼料數(shù)據(jù)環(huán)比下降2.2%，同比下降4.23%，11月同比下降12.6%，我的農(nóng)產(chǎn)品口徑12月飼料數(shù)據(jù)環(huán)比增加2.59%，同比增加6.56%，與之對應的是11月飼料銷量同比下降8.14%。雖然二者數(shù)據(jù)略有差異，但整體來看，代表散戶存欄的飼料銷量在呈現(xiàn)明顯改善狀態(tài)。

　　近期二次育肥整體維持穩(wěn)定，根據(jù)涌益口徑數(shù)據(jù)顯示，1月前20日，二育銷量占比在0.43%-0.79%左右，整體處于歷史同期低位，并且可以看到，在此期間，育肥戶欄舍利用率也一直呈現(xiàn)下行態(tài)勢。反應整體二育對補欄積極性不高，并且出欄相對比較積極。這或主要因為近期豬價整體下行壓力比較明顯，同時豬源供應比較充足。二育出欄對整體供應端也產(chǎn)生了較大壓力。

　　生豬出欄體重同樣呈現(xiàn)下行態(tài)勢，12月末以來，生豬出欄體重由前期127公斤以上持續(xù)下行至121公斤左右，體重去化幅度雖然不大，但基本處于正常降體重范圍。而與之對比來看，相對比較突出的表現(xiàn)是大小豬價差近期呈現(xiàn)持續(xù)擴大態(tài)勢，根據(jù)涌益口徑，175公斤與標豬價差達到0.87元/公斤，反應二者供應存在較大差距。造成當前價差快速擴大的原因可能并不完全在于大體重豬源供應緊缺，標豬供應量較多可能也同樣是比較重要的影響因素，可以看到，規(guī)模企業(yè)近期生豬出欄比較積極，散戶在前期快速出欄的情況下，大體重豬源也有較大程度減少，同時，二次育肥數(shù)量本身相對偏低。這使得整體供應端相對較少?？傮w來看，當前生豬出欄體重持續(xù)下行以及肥標價差上漲反應了市場降體重比較充分。

　　整體來看，1月期間生豬養(yǎng)殖端仍然處于高出欄階段，規(guī)模企業(yè)，散養(yǎng)戶普遍出欄積極性都比較高，這主要因為前期產(chǎn)能釋放壓力在逐步體現(xiàn)，從前期產(chǎn)能相關數(shù)據(jù)來看，1月期間仍然是成豬供應量較大的時期，隨著生豬生產(chǎn)性能的提高，出欄壓力也表現(xiàn)的比較明顯。此外，從生豬出欄體重來看，近期市場對大體重豬源消耗比較充分，市場普遍進入比較明顯的降重周期，尤其在二育存欄出現(xiàn)大規(guī)模消化的情況下，標豬供應占比開始明顯增加。而生豬體重下降是產(chǎn)能去化的表現(xiàn)之一，供應端的增加反應了對于后續(xù)出欄增加的擔憂。

　　由于2月有較長時間處在節(jié)假日期間，因此出欄方面可能難以在短期內(nèi)恢復至正常水平。從前端產(chǎn)能推算來看，2月成豬數(shù)量大概率仍將呈現(xiàn)增加態(tài)勢，1月出欄進度雖然完成較好，但是否會超量出欄存在較大不確定性。因此，預計2月期間生豬可能會略有積壓，出欄體重也將呈現(xiàn)回升態(tài)勢，大豬供應有所增加。大方向來看，供應端仍將以偏寬松為主，而價格的變化則更多受企業(yè)出欄節(jié)奏的影響。

　　二、需求端：需求表現(xiàn)疲軟 凍品庫存去化放緩

　　12月餐飲類社會零售品消費同比增加2.7%，環(huán)比下降4%，剔除物價變化，較2019年同比增加15%。整體來看，餐飲類消費狀況比較良好。對于豬肉消費也呈現(xiàn)了一定的帶動作用。

　　參照生豬高頻屠宰數(shù)據(jù)，1月生豬日度屠宰量環(huán)比增加11.23%，同比增加8.33%，基本接近2022年和2023年高位水平，在此期間，市場出現(xiàn)一定恐慌性拋售情況，價格普遍跌幅在2-3元/公斤左右。但今年相比較而言，價格則整體比較穩(wěn)定，并且可以看到的是，2023年期間，凍品庫存呈現(xiàn)增加態(tài)勢，反應了實際供應其實相對比較過剩。2022年雖然屠宰量較大，凍品庫存也在下滑，但價格水平則相對更低。今年雖然生豬供應量相對較大，但價格支撐則明顯表現(xiàn)的更加堅挺，并且近期凍品庫存一直呈現(xiàn)下降態(tài)勢，同時豬肉鮮銷率也一直維持高位。在此背景下，可以看到，豬肉消費整體維持在相對比較不錯水平。

　　豬肉消費狀況良好同樣體現(xiàn)在肉類價差方面，整體來看，今年牛肉與豬肉價差維持在相對偏低水平，同時豬肉與雞肉價差也維持在相對較高水平，這說明了，從性價比來看，今年整體豬肉性價比不及過去幾年。而實際消費狀況好于此前，也反應了豬肉需求比較良好的情況。

　　三、養(yǎng)殖利潤與產(chǎn)能

　　由于月內(nèi)生豬價格整體呈現(xiàn)小幅企穩(wěn)態(tài)勢，同時飼料端成本走弱，其他成本表現(xiàn)也基本以穩(wěn)定為主，因此月內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤整體小幅抬升。截止1月24日當周，生豬自繁自養(yǎng)利潤回升至134.32元/頭，小幅上漲18.95元/頭，同時外購仔豬虧損28.52元/頭，環(huán)比改善94.23元/頭。本月，外購仔豬養(yǎng)殖利潤回升比較明顯，主要因為當前出欄生豬主要對應7至8月期間補欄仔豬，在此期間，仔豬價格整體呈現(xiàn)下行態(tài)勢，成本端偏于下行，養(yǎng)殖利潤逐步改善。

　　不過，總體來看，由于近期飼料成本呈現(xiàn)上行狀態(tài)，并且生豬市場供應仍然比較寬松，價格仍有一定下行壓力，養(yǎng)殖利潤后續(xù)仍偏于走弱。

　　1月以來，仔豬價格呈現(xiàn)持續(xù)反彈態(tài)勢，截止1月24日，7公斤仔豬均價506元/頭，較12月末上漲108元/頭，15公斤仔豬均價626元/頭，較12月末上漲155元/頭。整體來看，近期市場仔豬補欄積極性較高，主要因為部分地區(qū)育肥產(chǎn)能明顯擴張，可以看到，當前仔豬與商品豬比價呈現(xiàn)快速攀升狀態(tài)。

　　12月以來，各口徑能繁母豬存欄環(huán)比均呈現(xiàn)明顯增加態(tài)勢，雖然環(huán)比增速并未出現(xiàn)加速上漲，但仍維持前期產(chǎn)能增加態(tài)勢，或主要因為當前生豬養(yǎng)殖仍有利潤，尤其在今年豬價回升的背景下，豬企現(xiàn)金流狀況普遍有所好轉，因此近期仍有一定的擴張表現(xiàn)。不過，從當前淘汰母豬與商品豬比價情況來看，回落相對比較明顯，市場淘汰母豬積極性有所增加，短期豬價回落對于后市有一定影響，但由于當前母豬生產(chǎn)性能普遍較好，因此，預計對于整體產(chǎn)能影響比較有限。

　　第三部分綜合分析及策略推薦

　　一、綜合分析

　　1月以來，全國生豬價格整體下跌速度有所放緩，但整體供需面來看，仍然相對偏寬松，首先，從供應端來看，規(guī)模企業(yè)出欄壓力仍然較大，根據(jù)三方機構公布的出欄計劃以及實際完成情況來看，1月期間規(guī)模企業(yè)整體出欄節(jié)奏較快。而對于普通養(yǎng)殖戶而言，由于整體存欄量較此前有所回升，且市場普遍對后市不樂觀，因此出欄積極性也相對較高。此外，二次育肥也呈現(xiàn)明顯減少，在豬價整體偏于回落情況下，二育出欄積極性也比較高，存欄量明顯下滑。按照當前出欄情況來看，豬價壓力比較明顯，以三方口徑生豬屠宰量數(shù)據(jù)來看，總體豬肉供應維持高位，并且，可以看到，當前豬肉凍品庫存呈現(xiàn)持續(xù)去化狀態(tài)，鮮銷率也明顯增加，反應實際豬肉供應更加明顯，而當前豬價仍然維持原先水平，說明實際消費表現(xiàn)較好，并且同比來看，也是呈現(xiàn)好轉態(tài)勢。

　　2月期間生豬供應仍然維持高位，主要參考前期產(chǎn)能情況，并且，由于2月期間出欄周期相對較短，預計總體存欄可能有積壓表現(xiàn)。因此，雖然當前生豬出欄體重整體下行，但后續(xù)預計仍將呈現(xiàn)回升態(tài)勢，市場供應壓力仍然不減。需求方面來看，大概率會弱于當年，但實際表現(xiàn)仍需繼續(xù)關注?？傮w來看，后續(xù)供需偏寬松狀況仍將維持，價格偏于回落狀態(tài)。

　　期貨方面來看，由于當前盤面一直呈現(xiàn)貼水于現(xiàn)貨運行狀態(tài)，因此現(xiàn)貨方面下跌對于期貨影響有限。但由于期貨與現(xiàn)貨本身交易內(nèi)容存在不同，因此期貨整體仍以跟隨后續(xù)產(chǎn)能釋放呈現(xiàn)偏弱運行。在此背景下，期貨壓力可能仍然相對較大，價格仍以偏弱震蕩運行為主。

　　二、策略推薦

　　單邊：震蕩偏弱運行

　　套利：觀望

　　期權：賣出寬跨式策略

　　*注：較長周期級別策略難以做到一層不變，因此更多重視方向和大致區(qū)間，在節(jié)奏落實以及需要結合實際情況參與